“一家年度净利润超过12亿元的CVC投资机构，背后是11年的砥砺付出。“

　　温氏投资近日宣布二期消费基金首轮募集完成，基金规模2.5亿元，出资人包括温氏股份（300498）、百亚股份（003006）、唐人神（002567）、新州投资等。

　　此前，温氏投资管理的2.65亿元一期消费基金于2020年底成立，出资人包括温氏股份（300498）、新州投资和清科母基金，并在12个月内投资完毕，投资了包括茶里CHALI、同欣体育、金浩茶油、长龙航空、钛动科技、珈凯生物、哆猫猫儿童食品等在内的一众优质项目。

　　温氏投资总经理罗月庭表示，新成立的二期消费基金将保持同样的投资节奏，抖客网，在一年内完成全部投资。 

　　消费投资赛道的「寒意」尚未完全消退之际，温氏投资的消费基金在募资与投资方面的双向顺畅，显得难能可贵。

罗月庭

温氏投资总经理

（受访者供图）

　　在春涧资本的采访中，罗月庭认为消费服务是一个长坡厚雪的赛道，需要长期主义。他并没有讳言去年四季度至今消费赛道的「冷」，同时他也提到了当下科技赛道的「热」。他认为，科技进步的成果在物化以后，大多会依托消费服务实现终端呈现，这也是温氏投资持续押注消费赛道重要原因之一。

　　其二，目前中国经济发展稳字当头，稳中求进，“消费关乎衣食住行，如何进一步满足人民对美好生活的向往，其实就是消费升级。所以说，消费不仅是最核心的民生保障，同时涉及到庞大的就业人口，对稳民生稳就业稳住经济基本盘有重大意义。”

　　面对大消费所覆盖的方方面面，罗月庭以「一体两翼」作为温氏投资深耕消费服务领域的重点投资方向，「一体」指以面向C端消费者为主的品牌消费服务主体，「两翼」即与「一体」紧密相关的供应链体系和科技赋能体系。“相对于模式和业态，我们更关注产品和技术，更加关注企业的运营效率和成长韧性。”他强调说。

　　- 01 -

　　从容的投资节奏

　　「不差钱」的募资方式

　　成立于2011年的温氏投资，实收资本5亿元，是国内著名农牧食品集团温氏股份全资子公司，于2014年在中国证券投资基金业协会完成私募投资基金管理人登记，其投资的千禾味业、华夏航空、美团点评、起步股份、百亚股份、盈趣科技、保利物业、行动教育、万凯新材等近20家企业成功在A股或港股IPO上市，同时还有粤海永顺泰、登康口腔、同欣体育等十余家企业将在2022年度完成IPO上市及申报。 

　　经过十一年发展，随着对行业覆盖不断垂直细分，依托温氏股份在消费食品领域的产业布局和行业积淀，消费服务已成为温氏投资非常重要的一个投资方向。温氏投资的一期消费基金就是在这一背景下诞生的。

　　作为一家CVC投资机构，温氏投资无论是一期还是二期消费基金，温氏股份都是作为基石投资者参与出资。背靠市值超千亿的温氏股份，温氏投资在募资方面向来都是从容的。

　　温氏投资执行总经理兼消费行业组负责人黄海平提到，这种「不差钱」的从容决定了温氏投资的单支消费基金规模并不大。“我们的LP包括外部出资人和自有资金，自有资金就是集团（温氏股份）提供的资金。集团对这部分资金是要计算资金成本的，以此来考核投资业务的资金使用效率。在集团资金可持续性的情况下，我们更希望小步快跑，提高资金的周转速度。所以，我们的单支基金规模不求大，更关注投资效率和给出资人带来的回报。” 

　　这种募资方式在市场上是没有参考依据的，黄海平说，“一般而言，投资机构都希望尽可能一次性募更多钱，尽快落袋为安，我们没有这种顾虑。” 

　　充裕的资金来源，赋予了温氏投资快速出手的投资风格：每期基金（消费基金）在12个月内投资完毕，一期基金投完，同时开启下一期基金。 

　　这不意味着为了投而投。黄海平介绍，温氏投资2021年度净利润超过12亿元，同时还有多家企业在近期成功IPO和在IPO排队中，即将迎来新一波上市退出高潮，“温氏投资不会为了投而投，不会降低项目的投资标准。” 

　　- 02 -

　　从「摘苹果」到「往前投」

　　一家年度净利润超过12亿元的CVC投资机构，背后是11年的砥砺付出。 

　　罗月庭感慨，温氏股份早在2011年集团还未上市（温氏股份于2015年上市）时就开始布局投资，这是集团董事会一个非常果断的重大决策。“温氏投资刚成立的时候，在集团组织架构上就是独立经营单元，直属集团董事会领导，这给了我们一个很高的起点，集团内部在资源资金、产业协同、业务支撑、管理赋能等方面，都给了我们极大的支持。温氏投资发展至今，所取得的这些成绩，在很大程度上归功于集团赋予了我们一个高起点的开局，赢在起跑线上。” 

　　而今来看，温氏资本成立的2011年，是中国CVC开始进入发展窗口期的起点之年。彼时，CVC鲜被关注，除了新希望旗下的厚生资本，国内成立CVC的传统企业少之又少。此后，随着互联网、移动互联网的大爆发，以一大批新生代投资人创办的高榕、源码、蓝湖等投资机构为标志，VC2.0时代来临，风险投资不再是红杉、IDG、软银等第一代VC的天下。与此同时，CVC亦迎来大发展，机构数量与投资金额皆显著增长。 

　　目前国内CVC主要分为互联网CVC和非互联网CVC，前者是以腾讯、百度、京东、阿里等为代表的互联网巨头，后者则是以温氏股份、碧桂园、联想集团等为代表的传统企业。 

　　温氏投资刚成立的几年，主要以Pre-IPO阶段的投资为主。“投这类项目风险低、周转快，虽然收益率不算高，但符合我们CVC的资金属性，因为我们还是希望低风险的稳健型。”黄海平说。 

　　以此投资策略为指南，温氏投资投资了众多优质项目，千禾味业是其中的典型代表。作为一家农牧业集团旗下的CVC，温氏投资在初期天然地围绕食品板块进行产业链投资。“我们持续看好调味品行业的健康化升级，2010年千禾味业推出‘头道原香’系列产品，开启了健康酱油元年，虽然当时作为原料的焦糖色业务占整个营收比例仍超过50%，我们相信这是一家能够不断突破的成长性企业。”黄海平说。千禾味业成立于1996年，2012年接受温氏投资的投资入股，于2016年在上交所主板上市。 

　　黄海平说，Pre-IPO的投资策略为「摘苹果理论」，“苹果树上的苹果都已经很成熟了，你去摘下来就可以了，不要去等还是青青的没有熟的苹果。”每年净利润大几千万却从未进行过融资的千禾味业，显然是一颗理想的「熟苹果」。 

　　但2019年以来，一二级市场的差价普遍收窄，破发频现，甚至出现估值倒挂的现象，意味着一二级市场套利空间越来越小，类似千禾味业这样的「熟苹果」越来越稀缺。Pre-IPO型套利策略的失效倒逼着创投机构将投资行为向企业的发展前期推进，也就是所谓的「往前投」。